2020-05-20

　　我们与信义光能，隆基股分和新特能源就光伏供给链上多晶硅、硅片、光伏博璃和组件的环境进行了系列德律风会。基在这三家企业所分享的消息，截止至5月中旬，我们不雅察到1)国内市�����APP场抢装对光伏需求带来些许改良；2)海外市场需求仍然不高；3)光伏供给链中的制造企业仍然面对出货和价钱压力。我们认为市场今朝对中国市场630抢装情感鼓动感动，同时向往海外市场随疫情恢复可以或许在6月底最先弥补中国市场抢装后的空白，并对下半年的光伏产物出货即订价带来支持。但是，按照光伏企业今朝的消息更新，我们认为公司治理层对海外需求苏醒持谨严乐不雅立场。在今朝市场估值状况下，我们认为光伏博璃子版块在财产链中处在较佳位置。我们重申对信义光能(968 HK，方针价：6.31港元)买入评级，对隆基股分(601012 CH，方针价：人平易近币31.23元)持有评级。

　　产能多余延续。受国内市场抢装刺激，光伏需求在4-5月呈改良态势，但受访公司代表认为海外市场需求受疫情影响受较年夜扰动，今朝财产链上产能多余的环境照旧较着。在财产链上，1)新特能源暗示多晶硅库存环境自7,000吨降至6,000吨，仍接近一个月的产能程度；2)隆基在硅片端保持出货顺畅(约兩周摆布库存)，但在组件端则积累近1.5个月摆布库存；3)信义光能则不雅察到今朝库存仍在爬升，但尚处在可控区间(1-2个月摆布库存)。

　　海外市场需求能见度仍然较低。对将来需求瞻望，受访公司表述方向谨严，部门是因为今朝国内抢装仅足以撑持需求至6月中，同时海外市场需求因为疫情成长和封城消除进展还没有开阔爽朗。虽然国内市场因为合作剧烈，组件发卖订价显著较低，隆基股分仍但愿将其今年度的组件发卖重点从海外市场导回到国内市场以取得更高的定单出货肯定性。信义光能也预期6月中旬将会是决议下一阶段光伏博璃价钱的要害时点，但今朝的需求能见度尚不清楚。

　　产能放置依然不变。虽然面对较年夜的需求不肯定性，信义光能、隆基股分和新特能源均保持其原订的产能打算放置不变。信义光能和隆基股分均对峙气扩产打算，别离自2020年下半年和二季度最先供给更多的光伏博璃和单晶硅片，这也为近几周疲弱的产物价钱走势供给多一重注释。新特能源方面则但愿经由过程增添产出以填补今朝多晶硅料的价钱下跌，同时公司也没有改变其原订的7月份进行产能检验的打算。

　　多晶硅料价钱触底；但硅片、组件、和光伏博璃则面对进一步的订价压力。按照中国有色金属工业硅业分会数据，多晶硅单晶致密料价钱已跌至每千克人平易近币58.5元，年头至今已下跌18.3%。新特能源认为多晶硅价钱已触底，进一步价钱压力将致使多晶硅环节停产检验。在硅片、组件和光伏博璃方面，价钱瞻望受海外疫情的不肯定性影响其实不清楚。因为近期组件投标价钱最低已降至极端低价人平易近币1.44元/瓦(含增值税)，隆基股分指出今朝市场报价滞后在现实买卖环境。若海外需求苏醒慢在预期，公司认为将对硅片、电池片和组件价钱带来压力。我们认为压力也将向光伏博璃环节进行传导。

　　选股思绪：在不肯定的市场中寻觅肯定性。自4月以来，信义光能和隆基股分别离反弹了11.6%和32.3%。在A股市场，连系隆基股分、通威股分(600438 CH)和天津中环(002129 CH)等领先企业的股价走势，我们认为市场已需求苏醒的乐不雅瞻望预期置入股价当中，但是海外市场需求苏醒的进度明显慢在市场乐不雅的预期。连系今朝光伏制造企业的估值环境，每股盈利增加趋向，行业集中性和供给链中的定位，我们更青睐光伏博璃出产商。我们的行业首选是信义光能(968 HK,方针价：6.31港元)。我们认为信义光能在2020年上半年可以或许实现较为显著的发卖均价同比增加，同时在自然气和纯碱两方面可以或许取得显著的本钱节俭。对财产链上的其它环节，因为其较高的估值程度和较低的需求能见度，我们方向谨严。我们对隆基股分(601012 CH，方针价：人平易近币31.23元)重申持有评级。